原来的标题:长跑16年，首次公开募股批准，西部地区的旅游业还不错，和子公司成为一个拖累瓶

依托丰富的景区资源，西部旅游经过16年的长跑，终于站在了a股市场的门口。

7月19日晚，中国证监会宣布已批准西部旅游发展有限公司(以下简称“西部旅游”)等六家企业的初步申请。值得注意的是，在过去的两年里，没有一家旅游企业在主板市场打开了IPO的大门，西部旅游业将成为“唯一的幼苗”。

然而，这种“单苗”近年来面临着许多挑战:收入负增长，不坏钱，但仍需要筹集资金偿还银行贷款，以及首次公开募股的目的也有疑问。

新疆天山天池风景。西域旅游拥有天池主景区湖面、天池景区道路、马牙山索道、餐饮广场等的独家经营权。，有效期为30年。

16年来对主板IPO的影响

西部旅游被认为是旅游业上市时间最长的公司，其影响上市的雄心在16年中从未停止过。

据公开信息，西部地区旅游业的主要业务是旅游资源的开发和经营，主要包括旅游客运、高山索道观光、邮轮观光、温泉娱乐等。目前，公司经营的景区包括天池景区和五彩湾温泉景区。

在公司结构上，天池控股直接持有西部旅游51%的股份，是公司的控股股东；天池控股为国有独资公司，富康市国有资产监督管理局作为公司的实际控制人持有天池控股100%的股份。

时间追溯到2004年。同年2月，成立于三年多前的西部旅游首次对a股发起冲击，但结果以失败告终。

2015年，西部旅游选择在新的第三板上市。2017年，西部旅游再次对a股发起冲击。2017年9月30日，中国证监会受理西部旅游首次公开发行申请，招股说明书于2018年4月预先披露。

2019年12月26日，西部旅游召开首次会议，计划在深圳证券交易所创业板上市。随后，西部旅游宣布将申请终止在新三板上市。

“依靠天空”的客运业务支撑收入

旅游业是一个典型的依赖天气的行业，西部旅游业也不例外。

根据招股书，西部旅游的主营业务主要依托新疆著名旅游品牌天山天池景区和彩湾古海温泉。2007年，天山天池风景区被评为国家5A级旅游景区。西部旅游与天池管委会签订了《天池景区特许经营权协议》，公司对天池主景区的湖面、天池景区的道路、玛雅山索道和餐饮广场拥有独家经营权，有效期为30年。

根据公司7月20日发布的2017-2019年度审计报告和财务报表，2017年至2019年，西部旅游收入分别为1.94亿元、1.92亿元和2.41亿元，净利润分别为4868.14万元、5479.14万元和7808.87万元。

上述报告没有透露多少商业信息，但可以从招股说明书中看出。

2014年至2016年，西部地区旅游业实现收入1.18亿元、1.73亿元和1.88亿元，2015年至2018年分别增长46.78%、8.17%、3.28%和-0.86%；净利润分别为10，759，900元、29，652，200元和40，599，100元，同比分别增长175.58%、36.92%、19.91%和12.55%。

从以上数据可以看出，2018年西部地区旅游业实现了负增长。

在西部地区旅游业的收入构成中，旅游客运(包括班车、观光巴士和电瓶车)、索道业务、游船业务和旅行社业务的总收入占公司总收入的90%以上。

其中，客运业务是西部旅游业最重要的收入支撑。2015年至2017年，旅游客运业务分别实现销售额9650.96万元、1.16亿元和1.24亿元，分别占总收入的56.97%、63.62%和65.13%。而班车是客运业务最重要的收入来源。在上述报告期内，列车间收入占客运业务收入的比例分别为83.72%、82.59%和88.58%。同期，西部地区教练员出勤率分别为69.78%、67.91%和70.15%。

西部地区车内服务流程。

上市报告期内，观光巴士的上座率分别为72.2%、69.15%、67.82%、7.66%、10.66%、16.38%和12.8%、15.66%、15.26%。

作为收入的一大部分，客运业务具有“视天气而定”的含义。由于新疆冬季时间较长，运营淡季一般为11月初至次年4月底，游客数量较夏季明显减少。报告期内每年，西部地区旅游业的旅游客运收入呈现季节性波动特征，其中第三季度收入占全年收入的65%以上。

此外，西部旅游在其招股说明书中表示，在过去三年中，公司的索道客运收入也呈现出季节性波动的特点，这表明第三季度的收入占全年收入的65%以上。由于冬季寒冷，天山天池冬季结冰，公司邮轮业务收入呈现明显的季节性波动，主要收入集中在6-10月份，其中7、8、9月份最为集中。

可以看出，一年中至少有6个月是西部旅游淡季，游客数量较少。在这种情况下，客运业务支撑年收入的压力是显而易见的。

西部地区的旅游业是“不差钱”，子公司成了“拖瓶子”

根据招股说明书，西部旅游计划募集2.37亿元，其中天池旅游服务中心改扩建项目8022.19万元，天池景区灯杆山旅游服务项目5620.5万元，天山天池景区班车改造项目2026.78万元，银行还贷8000万元。

根据西部旅游招股说明书，2017年末、2016年末和2015年末，公司合并报表的资产负债率分别为32.26%、46.72%和59.82%，目前的比率分别为1.14、0.72和0.14，不利于公司财务的稳定。利用本次发行募集的资金偿还银行贷款，可以降低利息支出，改善偿债指标，提高偿债能力，降低公司资产负债率，提高公司流动比率，降低财务风险，优化财务结构，增强公司抵御风险的能力。

根据Choice数据，从2017年到2019年，西部地区旅游业的资产负债率下降，分别为32.26%、25.58%和20.42%。此外，从2017年到2019年，西部地区旅游没有长期贷款。同期，短期贷款分别为0、0和62万元；一年内到期的非流动负债分别为1800万元、1844万元和1901万元；货币资金分别为6591.09万元、8249.55万元和8719.45万元；现金及现金等价物余额分别为6414万元、7608万元和8077万元。

资产负债率较低，短期和长期贷款较少，账户上有大量现金，所以西部地区的旅游业不应该是“穷人的钱”。

值得注意的是，西部旅游的几个子公司并非“无忧无虑”。目前，西游有四家子公司，分别是新疆五彩湾温泉娱乐有限公司(以下简称“五彩湾温泉”)、新疆天山天池国际旅行社有限公司(以下简称“天池国际旅行社”)和新疆天山天池文化演艺有限公司(以下简称“天池演艺”)。

招股说明书显示，2017年五彩湾温泉、天池国际旅行社和天池演艺三家子公司的净资产为负，分别为-1137.74万元、-139.01万元和-615.88万元，2017年净利润分别为-259.44万元、4.6万元和-174.72万元。

西部旅游表示，从2015年到2017年，表演艺术业务的毛利率分别为-219.63%、-291.64%和-205.06%，主要是由于表演艺术业务收入呈下降趋势，但表演艺术业务的成本(主要为表演者的工资)变化不大；旅行社业务竞争激烈，温泉业务、餐饮等业务的折旧费和直接人工成本较高，毛利率较低。由于收入规模有限，旅行社业务、温泉业务和餐饮等业务对公司毛利的贡献较小。

新京报壳牌财经记者张泽言编辑赵泽校对刘保清